财务危机预测模型（Financial Distress Prediction；FDP）近年来已广泛地受产业 界及学术界的讨论，尤其2008年发生全球金融风暴之际，更彰显FDP的重要性，透过 发展统计模型来预测公司组织在实际破产前就能发现财务危机的徵兆，准确的FDP模 型在现实世界是非常有价值的，能避免例如恩隆(Enron)或雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭所引发的巨大社会成本。
文 ◆ 康建民丶林欣美

目前有关FDP模型可分为历史资料模型与 市场资料模型，所谓历史资料模型就是采用 公司过去财务或非财务之历史资料作为评估 信用风险之用，而市场资料模型即是依据市 场资讯，如每日股价或股价报酬率作为估计 违约机率衡量资料，通常历史资料与市场资 料模型最大的不同点在於资料普遍性及取得 方便性，而历史资料是过去的资讯，无法即 时反映真实状况及弹性调整，而且财报资料 具有会计窗饰效果存在，另外市场资料具有 动态特性，能较为即时反应信用风险的真实 情况。

余惠芳丶王永昌(2011)搜集2000至2008年 台湾传统产业上市上柜公司之28项财务比率 变数(财务资讯变数)与4项公司治理变数(非财务资讯变数)，发现在财务危机发生前一 年至前三年中，预测财务危机之主要财务资 讯变数包括财务结构丶偿债能力和经营能力 指标，而加入公司治理变数後预测准确性提 高，可作为投资决策参考，适度降低负债比 率及避免更换会计师将改善传统产业财务结 构丶增强外部监控与公司治理能力，而提高 应收帐款周转率与现金流量允当比率将提升 传统产业之经营能力与公司价值。

市场资料模型首先讨论Merton(1974)以 Black and Scholes(1973)所提出选择权的观 点，在KMV公司的发展应用下，已经成为学 术界研究与实证上广泛运用的预测模型，此 模型为Merton违约间距模型(Merton DD模 型)，其将公司权益视同以公司资产为标的物的欧式买权，并将到期应偿还的负债当成执 行价格，当公司价值高於到期应偿还之负债 时，则处於价内之情形，表示公司股东愿意 且有能力清偿债务；反之，若公司价值低於 到期应偿还之负债时，会产生价外之情形， 表示公司股东无法清偿负债而放弃公司经营 权，此时，会发生违约状况让债权人可接收 公司以清偿负债。此模型认为公司的执行价 值及其波动率是很难观测的，Merton藉由评 估选择权价外情形产生的机率，得到预期违 约机率，所谓违约机率，就是债务人未能依 约定偿还债务的机率。

Goddard et al（2008）研究2001至2006 年影响美国储蓄互助社进行清算或并购的因 素，指出影响储蓄互助社结束营业的风险与 其资产规模及获利率呈反向关系，并与资产 流动性呈同向关系。成长有限的储蓄互助社 较不易成为并购的对象，但也较容易发生危 机，小资本及低贷款组合比例的储蓄互助社 较容易成为并购对象。

Goddard et al（2008）又指出在规 模大的储蓄互助社中，产品服务的多样 化会伴随着社员数的成长。 To k l e a n d Tokle(2000)丶Feinburg(2001)丶Feinburg and Rahman(2001)以及Schmid(2005) 都指 出在美国许多储蓄互助社都有提供类似银行 及储蓄贷款机构等之金融零售服务，此外，也提供计息的商业支票帐户丶消费性贷款丶 农业贷款及创业资金贷款等。储蓄互助社持 续发展提供投资的服务产品如银行承兑汇 票丶现金远期协议及反向收购交易等，上述 产品服务的提供让美国储蓄互助社与主流的 金融服务产业之间无显着地差别隔阂。

因此，我们试图比较台湾的储蓄互助社 在财务危机预测模型的选择与以往文献是否 有所差异，一般而言，营利公司有信用评等 机构的评价，但储蓄互助社并没有相关专业 机构作信用评等，其财务运作通常不公开透 明，若发生财务危机时往往已是无法挽救， 透过上述模型的验证後，能提供储蓄互助社 对於财务危机的预测有一套共通的操作模 式。

追踪资料建立预测模型
本研究最主要的目的在於应用FDP模型如 Merton DD模型丶Hazard模型及Logit模型 进行实证，依据模型的变数选取丶解释能力 及预测准确性进行选择，透过分析台湾储蓄 互助社的资料来与以往文献有关於储蓄互助 社或公司组织违约预测研究比较是否有所差 异。

首先，我们采用台湾储蓄互助社的资 料来进行模型估计，储蓄互助社财务及组织变数资料来源为中华民国储蓄互助协会 (CULROC)，期间为从2001年1月至2009 年12月所有储蓄互助社的年财务追踪资料 (Panel data)，透过不同的违约估计模型来预 测储蓄互助社发生财务危机的可能性。
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